虽然全球经济2020年一片凋敝，但是金融市场却呈现出奇异的繁荣。著名经济学家、安联首席经济顾问埃里安（Mohamed A. El-Erian）撰文总结了这一年美国与全球金融市场的五大特质，告诫投资者当心这些趋势的非故意性后果。

股市与经济大脱节

在3月低点之后短短数周之内，股市就迅速摆脱了全球经济活动总崩溃，以及其各种当下和长期结果的影响。经济和股市的脱节，伴随美股的一次又一次创下新高，达到了令人瞠目结舌的地步。在股市高企达到历史级水平的时候，经济却在面对着疫情新一轮爆发的风险，看上去脱节似乎只能变得越来越严重。

对行情的混乱解释

事实上，除了将诡异的金融市场表现归因于央行，尤其是美国联储和欧洲央行释放的海量流动性之外，投资者几乎再也找不到任何一个能够解释全年市场表现的叙事体系。有人说，是叙事引领市场行情，但事实上，2020年却是市场行情持续证明着一种又一种解释的不成立。

在这方面，最明显的例子之一就是，2020年不同时间段中，华尔街曾经热烈拥抱过三种解读，而这三者其实彼此都是南辕北辙：特朗普获得连任的概率很大，这就意味着更低的税率，更少的监管；政府和国会将处在政策滞塞之下，难以对企业过多干预，后者自然会走向繁荣；民主党在总统和国会选举中大获全胜，将通过大规模的财政刺激计划，拉动需求。

流动性的畸变

2020年当中，投资者惊奇地发现，一些规模堪称最大，而且历史上一直是流动性最好的市场却突然变得缺乏流动性，相反，那些正常情况下流动性较差的领域，反倒流动性充足了。具体来说，3月是个值得记住的时间段，当时，哪怕是美国国债吸纳的资金流都几乎断裂。

几周之后，联储大举干预市场，最后一直做到购买高收益率债券，让观察家们大吃一惊。他们注入的流动性规模如此惊人，让那些传统的保守玩家也开始乐于进军风险更高的陌生领域。到了年底时，许多人都对“联储对策”深信不疑，因此敢于面对任何风险，而那些流动性相关的风险自然也就被大家低估，甚至于忽视了。

寻求风险消减

各国央行压制“零风险”政府债券收益率的行动越是成功，就意味着政府债券投资者就越是要被迫面对几乎没有收益却必须承担价格风险的不利局面，而他们也就越有动力去寻找新的，更有吸引力的渠道去消减风险。这一变化的最明显证据之一就是，许多市场评论家在2020年都公开宣称，传统的60%股票和40%债券的投资组合配置已经寿终正寝。

许多投资者，尤其是无法忍受政府债券负收益率的投资者，都已经转进到其他固定收益市场，试图寻找新方法来抵消他们庞大股票头寸的风险鞍。他们最初选择的是短期投资等级企业债券，而这很大程度上是基于后来被证明完全准确的预判——联储也会将这些债券纳入到自己的购债保护伞下。接下来，人们又开始更大胆地涉足那些违约风险较高的高收益率债券，以及新兴市场债券。还有些人别辟蹊径，将黄金和比特币等虚拟货币也纳入到了自己的债券投资。

新兴市场安然过关

各新兴市场经济体发现，由于疫情造成的各种破坏，自己正在面对一场经济的完美风暴。在全球经济骤然停摆，以及之后各地间高度不平衡的复苏期间，许多新兴市场经济体都遭遇了出口收入崩溃、旅游收入消失，外国直接投资剧减，乃至于资金大量外逃的局面。

好在，除了阿根廷、厄瓜多尔和黎巴嫩等少数原本就问题不小的国家之外，大多数新兴市场经济体都成功避免了债务违约和大规模重组。事实上，伴随流动性重新迅速回归金融市场，以及投资者追逐更高收益率的倾向，在风险利差和整体收益率都低到惊人的情况之下，新兴市场发债规模还是创下了历史新高。

综合前面这五种因素，2020年其实给投资者创造了一种非常理想的环境，自3月低点之后，他们一直能够在波动超低的情况下持续获取可观的回报。当然，拥有压倒性市场影响力的各大央行也发挥了极大的作用，他们才是这种不健康的共存关系的基石。哪怕这关系意味着长期经济和金融福祉受到侵蚀，哪怕各种附带损害和非故意后果还将不断出现，投资者却依然满心期待这关系能够持续存在下去。