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价格锋芒背后 探析LDPE成为顶流之因

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2020年上半年疫情肆虐,大宗商品及金融市场各种暴跌深无止境,下半年消息肆虐,大宗商品冷暖交替,各路市场玩家在多空交织的氛围中博弈前行。聚乙烯产品在全球扩能与禁塑令的夹缝中寻找生机,虽未成功C位出道,但在5月份开始,中国市场LDPE在各路玩家质疑中一路高歌,时隔多年,再次成为PE产品中的顶流,在涨价的花路上奋勇前行。

近期因茂名石化装置检修延期及终端高价抵触情绪带动,周内LDPE一改前期锐不可当涨价势头,价格逐步回落。截至11月27日,国内LDPE国产膜料华北、华东区域11700-12200元/吨,华南区域主流价格在11800-12500元/吨,进口LDPE膜料三大区价格相差不大,多集中在11600-12200元/吨。熟悉LDPE产品的业者经常会听到市场一种说法:LDPE每隔两年必作妖,而其作妖背后,主因LDPE本身供需关系的改变。然而,2020年LDPE价格疯涨与回落背后,与以往有何不同?

纵观2011-2020年十年价格数据,LDPE价格拉涨主要分四个阶段:第一阶段:2011年因进口量大幅增加,而需求经历2010年大宗商品持续拉涨之后,终端加工承压,同时,高压与线性价差拉大到2300元/吨以上,部分领域替代效应逐步明显,LDPE用量占比下降。供需失衡之下,LDPE进入降价降库存阶段,该降价消耗库存到2012年6月附近逐步结束,降价周期16-18个月。随后伴随库存消耗,加之与LLDPE价差缩窄到700元/吨以下,同时内外盘价差缩窄LDPE供需关系进入新平衡。

第二阶段:伴随LDPE价格回落,终端工厂订单利润提升,而相对低价刺激市场贸易商及下游工厂主动补仓情绪;同时,进口套利窗口缩窄甚至倒挂,供需关系得以改善,LDPE市场开启新一轮涨价之旅。因LDPE进口依赖度高,且国内LDPE产能小,加之外围环境国际原油等配合,LDPE在2013年年底冲至近十年高点14700元/吨,与LLDPE价差再次拉大到2300-2800元/吨。价格高位、与线性价差拉大、终端订单亏损、进口套利窗口大开、工厂及原料库存低位等各项指标都在预示着LDPE做妖期结束,开启新一轮跌势,该跌势从2013年12月下旬开始,到2015年2月结束,同时,期间经历了原油持续性暴跌与反复,此阶段LDPE低点在9200元/吨,与LLDPE价差在100-300元/吨,基本持平。此LDPE消化期12-14月。

第三阶段,同样供需关系主导,期间配合着国际原油价格恢复,但经历持续性大跌及原油供需关系调整之后,低油价运行成为常态。整体大宗商品元气大伤之后,整体经济恢复吃力,除少数产品一路狂飙,大部分商品在需求被动、产能扩张的夹缝中求生,此时,LDPE亦不例外,需求亮点难觅,而高外产能集中投放,中国LDPE进口量持续增加,供需僵持之下,LDPE涨势昙花一现,多数时间持续偏弱运行。2015年9月之后,LDPE与LLDPE价差多数维持在300-600元/吨之间, 伴随经济恢复,下游工厂利润改善及被动去库存阶段结束,同时,LDPE价格相对低位、贸易商及下游库存原料库存低位及与LLDPE价差缩窄,另外,此阶段开始,LLDPE期货金融属性开始增强,配合LDPE开启新一轮价格拉涨期。另一方面,国内神华榆林LDPE装置投产、国外进口低价货源虎视眈眈等供应偏空大背景下,以及终端工厂订单增量有限等因素基本意味着LDPE作妖时间难以持久,此轮涨势仅仅维持了2-3个月,截止2016年11月,LDPE价格涨至13050元/吨,此后国内LDPE进入新一轮去库存时期。

第四阶段,继神华榆林高压投产之后,神华新疆高压装置紧随其上,国内LDPE本身消耗总量有限,新增57万吨LDPE产能对需求偏空的市场来说,压力较大。同时,国外印度信诚等高压装置亦密集投产,且把中国市场作为主消市场,加之美国乙烷裂解装置投产等因素带动中国LDPE进口量持续快速增加,国内LDPE供应压力明显加大,贸易商及下游工厂在被动去库存的路上不断调低市场价格,到2018年下半年,LDPE与LLDPE价格倒挂十分常见,可见LDPE供应压力之大。该状态持续到2019年,伴随去库存逐步收尾,LDPE价格逐步上行,但供应压力之下,LDPE市场涨势相对平稳,在整体大宗环境中随波逐流,价格重心在日常积累中缓慢变化,与LLDPE价差多维持在500-1000元/吨,属于正常价差范围。该库存消化期时间持续较长,持续接近40个月(但如果考虑价格小涨波动周期,库存消化时间多集中在14-18个月)。该阶段与全球供应格局转变有较大关系。

时间回到2020年,公共卫生事件背景下,第一季度中国LDPE市场心力交瘁,尤其运输不畅、市场无量空跌、需求遥遥无期背景下,LDPE价格只有更低没有最低,到3月份,全球疫情爆发,原油暴跌、美股熔断,各种活久见偏空背景下,LDPE跌至7000元/吨以下到6800元/吨,部分成交更低,达到近十年价格低点。就在市场雾霾笼罩之下,进入4月,神华榆林高压进入大修,同时,国内部分石化企业进入密集检修期,等种种因素给予市场较多支撑,期间经历了口罩价格疯涨、全民寻找高溶脂纤维等部分产品狂飙背景,LDPE市场止跌开始酝酿反弹之路,但需求尚未恢复之下,LDPE业者依旧迷茫彷徨。进入五月,伴随第三产业基本恢复,中国市场成为全球需求焦点,同时海外疫情爆发,中国市场的需求空间迅速释放。另外,因不可抗力因素,LDPE主要进口来源地伊朗货船迟迟难以靠港,中国LDPE市场供需结构迅速失衡,LDPE在各种不确定与市场玩家各种纠结中迅速前行。尤其7月份开始,中国疫情得以控制而东南亚等加工地疫情弥漫对比之下,海外订单迅速转移到中国市场,防疫物资及圣诞节订单、小家电等生活领域相关订单也因为疫情引发海外生活习惯的改变,迅速爆发,尤其包装行业,出口加工利润达到空前高点,刺激工厂加工积极性及原料采购力度。另一方面,因疫情因素,出口订单密集且利润高位,国际航线海运多数运往欧美等区域,同时,各区域海关通关检查谨慎,导致集装箱、船只等资源紧张,国际航线运费大幅拉涨仍一船难求格局之下,国内LDPE进口货源运力受阻:需求空前向好,进口供应受阻,LDPE作为包装、防护服及部分出口产品直接或间接关联品种,在价格方面表现出势不可挡的态势,价格一路拉涨12600-13200元/吨(期间9月份,因前期伊朗滞港货源陆续通关,市场供给有所缓解,价格有所下行,但需求发力之下,供需关系再次失衡,价格继续拉涨)。

价格高位、工厂加工利润大幅下降,部分前期订单已经亏损或接近亏损边缘,同时与LLDPE价差达到3000-4000元/吨,虽供应方面依旧未能完全缓解,但种种指标之下,意味着LDPE价格冲高乏力,逐步回调或观望等一等终端工厂加工追近是必然选择。

至于LDPE的未来,目前来看,整体供应面依旧有限,意味着元旦之前,LDPE大幅回落概率不大(除非进口货源集中到港或国际运力得以改善),但需求在高价压制之下有所回落,供应方面新变化、终端工厂利润情况都将是近期LDPE风向变化的重要指标。

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